愈演愈烈的中美贸易战

中美贸易战愈演愈烈，第一回合互征500亿美元产品关税已经嘴炮落地，等待执行。后续，随着中国的反击，美国已放话，即将对1000亿美元中国产品加征25%关税。虽然美国对其盟友德国、法国、加拿大等就一些商品加增关税，但是和对中国的态度有本质不同。特别是对中国制造2025高科技产品部分精准打击，更是说明了美国的担心:美国不能容忍一个13多亿人口的大国崛起为世界发达国家，全球资源太有限了;美国不能坐视各种高科技产业链上游领域被中国攻克，那样美国的全球地位将严重受损。无论是贸易逆差，还是侵犯知识产权都是借口，实实在在的诉求是中国的产业升级、未来发展方向严重伤害了美国人民的感情。

大国关系的典范

中国是全球MDI最大的净出口国 万华化学是最大的出口商

2017年中国境内MDI有效产能305万吨，年产能利用率在81%左右，年产出在247万吨左右，年消费量在208万吨左右，每年有较大数量日本东曹、巴斯夫韩国丽水、韩国锦湖三井MDI涌入中国，2018年随着沙特陶氏40万吨MDI装置产能提升，沙特陶氏也有较大产品流入中国市场。产量247万吨，同期还有大量国外MDI流入中国，中国MDI消费量只有208万吨，注定了中国有较大数量MDI输出，扣除进口部分，中国市场净出口40万吨左右。

中国市场MDI进口来源国:日本占中国进口量50%多，韩国占25%，沙特陶氏阿美占10%左右，美国占5%左右。据海关数据:2017年中国市场聚合mdi总的进口量为23.37万吨，同比增幅10.7%;总对外出口为56.23万吨，同比增幅32.81%。因为汽车产业链等原因，日本，韩国低效率MDI在中国一样有一席之地，万华化学不能完全取代他们的份额。

万华化学一家占据中国境内180万吨产能，2017年产销量155万吨左右。据万华化学公告:2016年万华化学MDI对外出口42.96万吨，FOB出口均价10316元;2017年万华化学对外出口MDI 54.32万吨，FOB出口均价15640元;2018年1月万华化学对外MDI出口4.35万吨，FOB出口均价17747元。(FOB是外贸术语:离岸价)

据万华化学2017年投资者交流会信息:2018年1季度万华化学MDI销量36-37万吨，对外出口同比四季度增长。

万华化学出口部分:在不含中日的亚太地区MDI销量在12万吨左右，出口部分70%市场是欧美，其中对美国每年出口20万吨左右。

美国是MDI净进口国是万华化学最大的海外单一市场

美国境内MDI产能:亨斯曼在盖斯马产能50万吨，巴斯夫在盖斯马有套30万吨，科斯创在得克萨斯州30万吨，陶氏化学在得克萨斯州30万吨，这些装置大多数建于上世纪70-80-90年代，装置老旧，安全生产没有问题，但各种故障以及飓风影响导致不可抗力较多。2013年开始美国国内MDI整体销量大于产出成为净进口国。2017年8月29日前后美国飓风“哈维”导致陶氏、科斯创在美MDI停产，全球MDI供应进一步紧张，美国遭灾，中国墙头草遭殃，中国聚合MDI分销市场在9月、10月价格一度风生水起，涨到3.5万最高超过4万人民币(一些中国下游建筑、冷链、管道等施工公司用MDI一直秉承谁便宜买谁，随时更换品牌，2017年亏大了，痛定思痛，年用量够百吨以上的好多都和万华化学签订了长期直供合同)。 近年来，美国房地产升温，对MDI用量较大，万华化学在美国份额逐步提升，2018年万华化学对美MDI出口正常情况下预计20万吨左右。(美国MDI大量进口的同时相当产能对外出口，如出口给墨西哥的汽车等产业链，出口加拿大等地区)

中美贸易战对万华化学的几种可能影响?

1、第一批征税名单没有万华化学相关产品，第二批征税名单因为中美和解谈判不存在，或者开列了也没有万华化学相关产品，顺利过关。

截至目前，万华化学在美国业务没有受到任何影响，万华化学在美国一直合法经营，自主研发，MDI产品用30多年做到了全球技术最先进的单体110万吨;为攻克PC用了10多年，完全掌握自主知识产权，其他更多产品技术都是自主研发或者正常国际购买授权，目前不存在专利侵权。美国市场特别是建筑市场对MDI需求缺口巨大，万华之外没有厂商可以填补缺口。川普总统自己是房地产建筑商出身，他相当清楚。后续随着万华化学美国40万吨MDI投产就没有贸易摩擦、关税壁垒之忧了。这是最好的局面。

2、贸易战愈演愈烈，美国对中国升级第二批1000亿美元商品征税包含MDI产品。

这个可能性有，豆腐哥感觉不大，适可而止即可，整个世界大的方向还是全球一体化，共同发展。随着美国中期选举结束，川普达到国内政治目的，中美重新坐到谈判桌下达成新的协议的可能也是存在的。

既然是预演，那么就按照有这个可能来做较坏打算。第一批开征时间为7月6日，第二批执行的话时间要到4季度了，对万华化学当年出口影响真的不大，按照17000元均价算(目前万华化学出口均价高于此价，但对美国市场出口低于此价格)，第四季度出口量按照5万吨，影响出口额8.5亿元，额外征收税2.12亿元。2018年全年都征收，出口量，价格不变，额外收税8.5亿元。实际情况应该远低于8.5亿元，一旦开征，对美出口价格会降低，美国国内MDI售价会提高来对冲征税影响，实际对年利润影响在4.5亿元左右(考虑了主要是宁波出口，参考了宁波25%企业所得税)，对于年利润过百亿，甚至150亿、200亿的万华化学，这点影响并不是很大。

中国制造2025里面虽然有聚氨酯等相关新材料，但是这些是万华化学已经掌握，熟练应用的，美国打击的更多是萌芽状态的高科技领域。也许是豆腐哥乐观了，感觉大家真没必要担心万华化学。

3、万华化学彻底失去美国市场

这个可能只存在于喷子、黑子嘴里!万华化学有足够的成本优势立足美国。万华化学离开美国市场，中美关系要恶化成啥了?所有股票都可以腰斩了。美国每年20万吨MDI需求还在不断增长的缺口如何填补?近年来新增沙特40万吨MDI装置以及上海联恒科斯创新增产能被市场最大限度消化吸收，整个市场还是紧平衡。万华化学离开美国市场，其他厂家需要调货填补，价格一样飙升，在中国的外资MDI企业出口美国和万华化学一样征税，加大美国下游应用痛苦指数。此消彼长，国内以及其他市场空缺部分万华化学一样弥补啊?这样的局面很难出现，真出现了就是豆腐哥说的供应紧平衡，总销量不变。当然，失去美国市场，绝对是万华化学最大的损失。

盲目乐观说中美贸易战对万华化学没有影响那是大闺女走夜路吹口哨壮胆，无论是否列入增税名单都有影响。只有自身强大了，拥有更多核心高精尖产品自主知识产权才能立于不败之地。万华化学长期发展的优秀和贸易战短期影响相比真的不足为惧。贸易战一定会催生国内更多改革，出台更多有利政策，万华化学这样的优秀自主研发掌握核心技术企业必将是最大的潜在受益者。

万华化学 美国40万吨MDI项目很可能以这种方式飘洋过海运过去组装。

高瞻远瞩，提前规划美国40万吨MDI产能，无论多难，万华化学绝不放弃美国市场!

万华化学2010年前都开始布局美国等海外市场，特别是2013年后万华化学陆续释放产能，2014年建成达到180万吨产能，2015年加大价格战力度，陆续占据了美国房地产建筑等领域较大市场份额。万华化学在美国设立了规模较大销售公司以及岸罐仓库，和美国客户关系融洽，有效填补了美国建筑市场MDI缺口部分。万华化学产品品质较好，产能巨大，特别是价格亲民，迅速占领了对各种测试、认证要求不高的建筑市场，并具有一定客户粘性。

据美国路易斯安那州经济发展局信息:该州和万华化学2013年12月进行了潜在投资磋商。之前万华化学美国项目已经前期调研、论证运作多年。2017年4月万华化学宣布计划在路易斯安那州投资11亿美元兴建40万吨MDI生产装置。该装置预计将于2020年左右投产。2017年万华化学年报显示美国一体化项目完成投资1.32亿，项目进度1.69%。远水不解近渴，美国项目正常投产还需要2-3年，这期间中美贸易战多少会对万华化学业务有所影响。

辛辛苦苦打下的最大海外市场，在全球最发达的国家有立足之地，充分证明了万华化学的实力和产品品质，这个市场万华化学绝不会放弃。后面我们继续关注各种消息面，随时调整预期。

近期MDI价格的看法

因为沙特陶氏合资40万吨MDI都是聚合MDI，沙特产能释放有效缓解了全球聚合MDI供应，国内聚合MDI价格维持在2.1万元左右，纯MDI供给严重不足，价格在3万元左右维持了半年多。这还是在沙特投产，上海联恒科斯创等扩产投放的前提下，今后几年全球没有大的装置投产，MDI景气度仍将继续维持。中国是全球最大的MDI生产国，出口国。目前有种趋势，国内外价格可能要逆转，变成国外价格略高于国内价格，这种可能性随着国外市场价格走高坚挺，真的可能发生。2017年以及之前可是国外价格远低于国内价格。对于MDI出口占产量三分之一并且有可能释放更多产能的万华化学更是实实在在的利好。

如果您仅仅盯着MDI这一单一产品来给万华化学估值，你将一叶障目不见泰山!随着万华化学打入更多产业链，进入更多下游应用领域，更多新产品投产贡献利润，万华化学业绩受MDI波动影响会越来越小。

19世纪初德国工业化刚起步，产品各种抄袭，各种品质低劣。当时的世界主导者英国很生气，英国议会表决通过法案，强制在英国销售的所有德国产品必须打上Made In Germany 来区分，这个烙印最初如同打上小偷、骗子在人脸上一样，是耻辱。知耻后勇的德国人努力提高产品品质，多年后，德国制造成为世界顶尖品质，一直叫响到现在。中国目前面对的局面是最差的，也是最好的。再差有98年领馆被炸时候差吗?

拿破仑说过，狮子睡着了，苍蝇都敢落到它的脸上叫几声;中国一旦被惊醒，世界会为之震动。这次中美贸易战重点打击中国2025中国制造，中国还能装睡吗?知耻后勇，方方面面自主研发，拥有核心知识产权才能不受制于人。

风险提示

1、管理层更迭，企业发展方向跑偏

当初美国苹果公司风生水起的时候雇佣了一个卖汽水的当CEO，发展理念和创始人乔布斯发生冲突，通过董事会投票把乔布斯撵走了，一步步把苹果经营的距离破产不远。后来的故事大家都知道，乔布斯王者归来，苹果公司东山再起。(卖汽水指百事可乐总裁)万华化学有较大国企股份，股权比格力电器还要好的多，这种可能性真不大。一旦出现这个局面，那就是企业不性感了，可以放弃了。这个风险一旦出现我觉得比安全生产损失都要大的多。 2、全球经济波动风险 贸易保护主义风险

当前国际金融危机、经济危机已不是大问题，目前最大问题是WTO框架下的国际贸易秩序面临崩塌，对企业未来发展有很大影响，将直接影响公司发展和业绩。

3、安全生产风险 万华化学是化学产品里面高度危险的，虽然是国内化工企业安全等级最高的，近年来一样发生了一些安全事故，导致人员牺牲，装置停产，财产损失。公司一样不能完全避免各种自然天灾，设备故障、人为失误发生照成的安全生产事故。人命关天，安全无小事，希望万华化学继续提高完全标准，安全第一。

德国巴斯夫安全生产事故之后全球TDI等化工产品涨疯了，直接把柴火妞沧州大化变成了炙手可热的第一女优。巴斯夫生产分散，全球装置多，最终结果是巴斯夫业绩提升，股价还涨了很多。因为故障后供需失衡，涨价啊。万华化学目前只有烟台，宁波，珠海加上注入的匈牙利BC四个主要生产基地，未来会全球化布局更多，抗风险能力会进一步增强。

规避风险最好的办法是不要加杠杆，不要赌一个股票，哪怕是万华化学这样优秀的股票。